另一方面，则是海外对“AI泡沫”的悲不雅基调继续发酵。跟着Meta、甲骨文和Alphabet等公司起头通过刊行债券和贷款融资，市场持续担心海外巨头算力军备竞赛催生的大规模融资取本钱开支对于企业本身资产欠债表的压力、以及投入报答不及预期的风险。海外映照对全球科技股的估值也形成了较大扰动。

　　对于A股而言，近期海外带来的影响更多正在于布局，正在海外扰动加快内部“再均衡”之后，结构来岁景气预期的两条思并未发生改变。

　　来岁高景气（预期净利润同比增速30%）且景气加快：包罗AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵拆）、计较机（IT办事），此中、地面兵拆、IT办事本轮涨幅偏低。

　　一方面，近期海外带来扰动或将再一次为AI等景气成长从线供给结构窗口。海外扰动下，当前TMT相较前期高点已回撤10%以上，取全A的滚动40日收益差也正在大幅回落，汗青经验来看进一步回调的空间已不大，当前曾经来到短期性价比力高的区域，为结构来岁景气预期供给优良窗口。后续焦点催化正在于11月19日英伟达财报可否继续验证AI高增加逻辑、以及后续新发布的经济数据可否批改12月降息预期，若验证则结构来岁景气预期愈加顺畅。

　　对于顺周期板块，当前焦点是寻找来岁景气预期向好、估值修复可持续的标的目的。按照分歧预期，来岁高景气或窘境反转具备弹性、本轮涨幅偏低的顺周期行业集中正在钢铁、化工、建材、新消费&办事消费、农业等。

　　对于科技成长板块，来岁景气预期向好的标的目的。按照分歧预期，来岁高景气或窘境反转具备弹性、本轮涨幅偏低的科技成长行业集中正在AI软件使用、、医药等！

　　来岁预期净利润同比增速10%-30%，且景气边际向好（景气加快/窘境反转）：包罗医药（化学制药、生物成品）、AI软件使用（数字、计较机设备）、机械设备（工程机械、公用设备、通用设备）、（电网设备、电机）等。

　　来岁高景气（预期净利润同比增速30%）且景气加快：包罗航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业）等。

　　此外，对于来岁高景气且景气加快AI硬件板块，也是海外映照下近期调整幅度较大的标的目的，若后续财报、海外降息预期等要素供给催化，注沉潜正在估值修复机遇，包罗海外算力（PCB、光模块）、国内算力（财产链、存储）、等。

　　这背后，一方面是美国停摆对全球流动性和风险偏好形成的“后遗症”仍正在持续。虽然美国已于11月13日竣事停摆，10 月环节通缩取就业数据可能永世缺失，完整数据链恢复尚需时间，让美联储陷入“数据”。数据空窗期下，美联储延续 10 月会议以来的姿势，近期Hammack、Kashkari等联储接连放鹰降息预期，当前市场对12月降息的押注概率已降至50%以下，到来岁1月至多降息一次的概率为65%。

　　另一方面，来岁景气边际改善预期和布局“再均衡”继续为顺周期板块供给估值修复契机。但正在总量经济暖和修复的当下，顺周期板块中沉点仍是寻找景气可以或许线性外推、可持续的估值修复机遇。当前来看次要集中正在受益于供给侧出清和需求侧布局性变化的标的目的，包罗跌价资本品、新消费&办事消费等。

　　二、两条思结构来岁景气，沉点关心：科技成长（AI软件使用、军工、医药）、顺周期（跌价资本品、新消费&办事消费）。

　　来岁高景气：包罗电子（元件、光学光电子）、AI软件使用（逛戏、软件开辟）、汽车（乘用车、商用车）、军工（帆海航天配备、军工电子）、从动化设备、光伏设备。

　　11月以来，布局“再均衡”成为全球股市的配合特征。消费、医药等低位板块。

　　来岁预期净利润同比增速10%-30%，且景气边际向好（景气加快/窘境反转）：包罗新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、办事消费（教育、酒店餐饮、旅逛景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学成品）、特钢、拆建筑材等。

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2025-11-21 19:11